中国市场，到底适不适合长期投资
在和很多投资者交流的过程中，我们发现一个很多人面临的难题——大家都知道应该坚持长期投资，但是在实际操作中，往往坚持不下来。其中一个最重要的原因就是，由于市场固有的波动性，每当股票市场下跌，跌幅超过内心能承受的底线时，很多投资者就再也坐不住了，好像这时不做点什么很快就将一无所有了，而往往这个时候做出的决定，是最不明智的……
事实上，只要我们能够勇敢地熬过那些波动的时期，风雨过后，市场还是会厚待我们的。请看沪指的数据（见图5-1）。
图5-1 沪指在不同投资年限下，获得的年化收益的最好及最差情况
资料来源：Wind,7分钟理财测算。
图5-1是中国股票市场从1990年到2016年，不同投资年限下的年化回报范围。在横坐标上，我们将投资区间分为了1年、5年、10年以及20年，柱状图代表着在过去的26年间，如果投资者选择在其中任意的1年、5年、10年甚至是20年参与投资，可能获得的年化回报率的最好以及最差情况。
从图中我们可以看出，如果投资者的持有周期比较短，比如1年，那么他从股市中获得的回报会有非常大的不确定性——如果他运气好，可能获得最高166.57%的年化回报，但如果运气不好，也可能1年的时间就要损失掉65.39%的本金。但如果我们将投资期限拉长，投资回报的最好及最差情况的范围就会大大缩小。比如我们持有周期达到5年，年化投资回报最好及最差情况将变为34.19%和-15.48%。而如果我们愿意更长期地参与市场，可以持有超过10年的投资期，那么无论你参与的是哪个10年，即使是最差的情况，也将会获得1.5%的年化回报，而不会出现亏损。如果我们能够持有超过20年，哪怕是最倒霉的20年，我们的年化回报也将达到4.77%，基本可以保证投资本金的购买力不下降（见表5-1）。
表5-1 沪指在不同投资年限下，获得的收益最好及最差情况
资料来源：Wind,7分钟理财测算。
为什么我们自己炒股，总是经历大涨大落，而长期来看，股市的表现则要稳定得多呢？
这就要从股市回报的来源说起了。
通常来讲，股市的投资回报分为两类——基本面和投机面。基本面是指股票自身属性给予投资者的回报，包括公司的分红和盈利的增长。投机面主要反映了大众对于市场的悲观或者乐观情绪，一般用市盈率倍数来反映：如果投资者比较乐观，那么所有股票的价值都会被推高，市盈率倍数也就较高，即便是垃圾股，价格也会跟着上涨；而当投资者对市场普遍悲观的时候，所有股票的价值都会因抛售而下降，市盈率倍数就会较低，即便是业绩非常稳定的大蓝筹，也较难幸免。比如2015年上半年，市场充满了乐观情绪，很多人像打了鸡血一样，甚至抵押房产去融资加杠杆炒股，期望指数会突破6000、8000甚至是10000点。但到了下半年，随着政策的转向，市场情绪完全反转，从上天到入地，短短几个月的时间，市场上悲观情绪蔓延，出现了千股跌停的暴跌奇观。
然而，归根到底，市场无非是“人与人之间的游戏”，只要是人在参与，无论怎样的结果，都免不了人与生俱来的非理性的选择，而这一选择，恰恰影响着市场投机面的走势，使得市场出现了难以捉摸的趋势，让精准的判断变得越来越困难。然而无论在短期内，市场受怎样的投资者情绪影响而上下波动，从较长的时间维度来看，股票的基本面给予投资者的回报都是可以预测并相对稳定的。投机面虽然变化无常，但随着时间的拉长，投机的因素大致会被相互抵消，从而出现长期投资下稳定的正向回报。
所以，如果投资者想在短期内从资本市场获利，则需要对短期的投资面（即投资者情绪）有非常准确的判断，也就是我们常说的，要择时而动。但大部分的普通投资者并不具备择时的能力，因此，想要从市场上获取到收益，比较“省力”的做法，就是坚持长期投资。
我们在书中一直坚持传递的资产分散的理论依据，来自诺贝尔奖获得者马尔科维奇提出的现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）。这一理论的核心，是建议投资者在投资的过程中，将各大类资产加入投资组合中，可以在不改变组合收益的情况下降低风险。
在这一理论的思路下，我们不应该单一而孤立地看待任何投资标的，而应该把它们归结在一起，作为一个投资组合来看待。比如你只关注自己家那套房子价格的上涨或者手里贵州茅台的股票，都是没有意义的，理性的投资者应该把所有的资产全部放在一起进行研究。
而马尔科维奇在把股票、债券、黄金、各类基金、房产、外币等各类资产放到一起研究的时候，为我们发现了一道免费的午餐——由于这些资产之间的相关性不高，所以将它们分别持有一部分，可以在不损失资产回报的前提下，有效降低整个投资组合的风险，即波动性。
不过，分散投资的意思虽然不难理解，但大部分人却在实际操作中难以执行。这其中一个很重要的原因，是我们通常会认为分散投资在降低风险的同时，收益也会降低。而事实上，现代投资组合理论之所以能够获得诺贝尔奖，就是因为它证明了通过分散投资，可以在不影响收益的前提下，降低投资的风险。
我们先以成熟的美国市场为例，看一下过去15年来，如果分散投资股票和债券，在收益率被控制得当的情况下，收益是否会因分散而被稀释（见表5-2）。
表5-2 2002～2016年，美国市场不同配置方式下收益率与波动率情况
资料来源：Wind。
表5-2比较的是两个不同的投资组合，在2002～2016年的回报表现。从表中我们可以看出，在股票组合中加入公司债券，资金平均分配之后，组合的风险将从19.4%被大大降低至9.1%，而收益率几乎相同。而与此同时，由于期间经历了2008年的金融危机，配置单一资产的最大回撤达到-53%，而同期加入了债券的双资产组合，最大回撤仅为-30%，相差接近一倍。
中国市场的数据也印证了这一点。以2003年1月到2017年8月的数据为例，虽然中国股市的波动率很高，但是通过长期的资产配置，我们发现了与美国市场类似的投资结果——全部投资股票，与50%股票+50%债券的投资组合相比，年化收益率的差别只有0.7%，但波动率却被降低了一半；同时，经过配置的组合，最大回撤也比单一配置要小了很多（见表5-3）。
表5-3 2003～2017年，中国市场不同配置方式下收益率与波动率情况
资料来源：Wind。
当然，上述这些投资组合能够获得低波动性、高收益率的投资结果，一个非常重要的前提，就是坚持了长期投资。巴菲特说过，成功的投资，需要时间和耐心。即使付出再多的努力，再科学有效的理财方法，倘若没有时间这一神奇的助推器，这些高收益低风险的“完美结果”，也是不会发生的。
所以，给市场以时间，给资产配置以时间，给科学理财以时间，最终一定会获得回报。无论你当下的情绪有怎样的波动，在投资的道路上，请记得——抛开非理性，长期坚持！
第28天总结
投资的过程中，我们都希望多获利，少亏损，但市场永远是涨跌互现，难以捉摸。能够穿越牛熊战胜市场的，除了资产配置这一理论框架之外，非坚持长期投资莫属了。即便是变化莫测的A股市场，只要坚持投资超过10年，最差的情况也不会亏钱。所以，不要再问我，为什么做了资产配置还亏钱了，那是因为你在市场里的时间还不够长。要知道，能够在牛市里大赚一笔的人，都是熬过了熊市的蛰伏而没有轻易离场的。在投资的道路上，时间，亦是一剂良药。
